Session 2 - Derivatives - 2014

In this class we reviewed some basic concepts about Derivatives.

- Derivatives are financial instruments whose price depend on the price of an underlying asset. Derivatives can be traded in Exchange-Traded markets (standardized, collateralized) or in OTC markets (customized, usually non-collateralized).

- Futures/Forwards. Agreement to buy or sell an asset in the future at a certain price. Futures are traded in Exchange-Traded markets while Forwards are traded in OTC markets. They represent an obligation. They give you to possibility to bet on underlying asset going up (long - buy the contract) or on the underlying asset going down (short - sell the contract). We saw that they are usually quoted with two prices (high price - low price).

- Options. The offer the right to buy (Call) or sell (Put) the underlying asset at a certain price in the future. We reviewed some of their characteristics and the difference between plain vanilla and exotic option, American and European option...

- Finally, we saw some basic characteristics of IRS, CCS, CDS.

You can find the presentation here.

Maybe, you want to review what is a long position and a short position.

There was a question during the class regarding the difference between delivering the underlying asset on a specified date or on a range of dates. Have a look at the delivery period of this contract. The seller has a whole month to deliver the underlying asset.

Session 1 - Derivatives - 2014

Welcome to Derivatives 2014-2015!!!

Contact.

- The best way to contact me is through email:  cueto.josemanuel at gmail.com. Please send me an email with your name saying that you are in my class so I can incorporate your address to the distribution list

- This blog (derivatives101.blogspot.com) will be used as a vehicle to convey any message to the class. I will post presentations, exercises, excel files, articles/papers that I find interesting...
- If you are going to be on exchange during this semester and you need to do the exam, please contact me ASAP.

Timetable.

- Mondays: 12.30 - 14.30 - Class E303 (I usually join both sessions)

- Tuesdays: 13.00 - 14.30 - Class E306

Evaluation.

- Exam: 60% (the exam will cover only what we review in class). You can have a look at the exams of previous years in the Blog.

- Group Project: 20%. The project will consist on investing 500.000€ in financial derivatives traded in MEFF. You will have to deliver 2 reports:

o   In the first one, you will comment on your strategy (why you chose what you chose). You will have to explain what financial intermediaries you have chosen and what are the commissions and margins. You will have to make a presentation in class.

o   In the final report, you will comment on the results of your strategy (MTM, greeks, etc.). You will have to make a presentation in class.

      - Quizzes: 20%. There will be two quizzes at the end of each of the first two blocks (Futures/Forwards and Options).

Bibliography (the exam will cover only what we review in class).

- Options, Futures and Other Derivatives. John Hull. Pearson, 2011.

- Introducción A Los Mercados De Futuros Y Opciones. John Hull. Pearson, 2011.

- Paul Wilmott on Quantitative Finance. Paul Wilmott. John Wiley & Sons Ltd, 2006.

- An Introduction to the Mathematics of Financial Derivatives (Academic Press Advanced Finance). Salih N. Neftci . Academic Press Inc., 2000.

- Swaps and other derivatives. Richard R. Flavell. John Wiley & Sons Ltd, 2010.

- Counterparty Credit Risk and Credit Value Adjustment.  Jon Gregory. John Wiley & Sons Ltd, 2012.

- My Life as a Quant: Reflections on Physics and Finance. Emanuel Derman. John Wiley & Sons Inc., 2004.

Agenda/Schedule.

- Intro to financial derivatives.  What are they? What are they used for? What are the main types of derivatives and what are their pay-offs? In what Markets are they traded? What are the main underlying assets?

- Futures/Forwards (September). How can we hedge with a Future? What happens if the characteristics of the Future are not the same as those of the asset to be hedged? How do we value a Future (no-arbitrage)?

- Options (October). How do options work? How to value an options through binomial trees? What are the Greek Letters and what are they used for?

- Swaps (November). Interest Rate Swaps, Cross Currency Swaps and Credit Default Swaps.

Below you can find an extract of the 2002 Berkshire Hathaway's Letter to Investors. Warren Buffet gives his opinion on Financial Derivatives.

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Derivatives

Charlie and I are of one mind in how we feel about derivatives and the trading activities that go with them: We view them as time bombs, both for the parties that deal in them and the economic system. Having delivered that thought, which I'll get back to, let me retreat to explaining derivatives, though the explanation must be general because the word covers an extraordinarily wide range of financial contracts.

Essentially, these instruments call for money to change hands at some future date, with the amount to be determined by one or more reference items, such as interest rates, stock prices or currency values. If, for example, you are either long or short an S&P 500 futures contract, you are a party to a very simple derivatives transaction – with your gain or loss derived from movements in the index. Derivatives contracts are of varying duration (running sometimes to 20 or more years) and their value is often tied to several variables.

Unless derivatives contracts are collateralized or guaranteed, their ultimate value also depends on the creditworthiness of the counterparties to them. In the meantime, though, before a contract is settled, the counterparties record profits and losses – often huge in amount – in their current earnings statements without so much as a penny changing hands.

The range of derivatives contracts is limited only by the imagination of man (or sometimes, so it seems, madmen). At Enron, for example, newsprint and broadband derivatives, due to be settled many years in the future, were put on the books. Or say you want to write a contract speculating on the number of twins to be born in Nebraska in 2020. No problem – at a price, you will easily find an obliging counterparty.

When we purchased Gen Re, it came with General Re Securities, a derivatives dealer that Charlie and I didn't want, judging it to be dangerous. We failed in our attempts to sell the operation, however, and are now terminating it. But closing down a derivatives business is easier said than done. It will be a great many years before we are totally out of this operation (though we reduce our exposure daily). In fact, the reinsurance and derivatives businesses are similar: Like Hell, both are easy to enter and almost impossible to exit. In either industry, once you write a contract – which may require a large payment decades later – you are usually stuck with it. True, there are methods by which the risk can be laid off with others. But most strategies   of that kind leave you with residual liability.

Another commonality of reinsurance and derivatives is that both generate reported earnings that are often wildly overstated. That's true because today's earnings are in a significant way based on estimates whose inaccuracy may not be exposed for many years. Errors will usually be honest, reflecting only the human tendency to take an optimistic view of one's commitments. But the parties to derivatives also have enormous incentives to cheat in accounting for them. Those who trade derivatives are usually paid (in whole or part) on "earnings" calculated by mark-to-market accounting. But often there is no real market (think about our contract involving twins) and "mark-to-model" is utilized. This substitution can bring on large-scale mischief. As a general rule, contracts involving multiple reference items and distant settlement dates increase the opportunities for counterparties to use fanciful assumptions. In the twins scenario, for example, the two parties to the contract might well use differing models allowing both to show substantial profits for many years. In extreme cases, mark-to-model degenerates into what I would call mark-to-myth.

Of course, both internal and outside auditors review the numbers, but that's no easy job. For example, General Re Securities at yearend (after ten months of winding down its operation) had 14,384 contracts outstanding, involving 672 counterparties around the world. Each contract had a plus or minus value derived from one or more reference items, including some of mind-boggling complexity. Valuing a portfolio like that, expert auditors could easily and honestly have widely varying opinions. The valuation problem is far from academic: In recent years, some huge-scale frauds and near-frauds have been facilitated by derivatives trades. In the energy and electric utility sectors, for example, companies used derivatives and trading activities to report great "earnings" – until the roof fell in when they actually tried to convert the derivatives-related receivables on their balance sheets into cash. "Mark-to-market" then turned out to be truly "mark-to-myth."

I can assure you that the marking errors in the derivatives business have not been symmetrical. Almost invariably, they have favored either the trader who was eyeing a multi-million dollar bonus or the CEO who wanted to report impressive "earnings" (or both). The bonuses were paid, and the CEO profited from his options. Only much later did shareholders learn that the reported earnings were a sham.

Another problem about derivatives is that they can exacerbate trouble that a corporation has run into for completely unrelated reasons. This pile-on effect occurs because many derivatives contracts require that a company suffering a credit downgrade immediately supply collateral to counterparties. Imagine, then, that a company is downgraded because of general adversity and that its derivatives instantly kick in with their requirement, imposing an unexpected and enormous demand for cash collateral on the company. The need to meet this demand can then throw the company into a liquidity crisis that may, in some cases, trigger still more downgrades. It all becomes a spiral that can lead to a corporate meltdown.

Derivatives also create a daisy-chain risk that is akin to the risk run by insurers or reinsurers that lay off much of their business with others. In both cases, huge receivables from many counterparties tend to build up over time. (At Gen Re Securities, we still have $6.5 billion of receivables, though we've been in a liquidation mode for nearly a year.) A participant may see himself as prudent, believing his large credit exposures to be diversified and therefore not dangerous. Under certain circumstances, though, an exogenous event that causes the receivable from Company A to go bad will also affect those from Companies B through Z.

History teaches us that a crisis often causes problems to correlate in a manner undreamed of in more tranquil times. In banking, the recognition of a "linkage" problem was one of the reasons for the formation of the Federal Reserve System. Before the Fed was established, the failure of weak banks would sometimes put sudden and unanticipated liquidity demands on previously-strong banks, causing them to fail in turn. The Fed now insulates the strong from the troubles of the weak. But there is no central bank assigned to the job of preventing the dominoes toppling in insurance or derivatives. In these industries, firms that are fundamentally solid can become troubled simply because of the travails of other firms further down the chain. When a "chain reaction" threat exists within an industry, it pays to minimize links of any kind. That's how we conduct our reinsurance business, and it's one reason we are exiting derivatives.

Many people argue that derivatives reduce systemic problems, in that participants who can't bear certain risks are able to transfer them to stronger hands. These people believe that derivatives act to stabilize the economy, facilitate trade, and eliminate bumps for individual participants. And, on a micro level, what they say is often true. Indeed, at Berkshire, I sometimes engage in large-scale derivatives transactions in order to facilitate certain investment strategies.

Charlie and I believe, however, that the macro picture is dangerous and getting more so. Large amounts of risk, particularly credit risk, have become concentrated in the hands of relatively few derivatives dealers, who in addition trade extensively with one other. The troubles of one could quickly infect the others. On top of that, these dealers are owed huge amounts by non-dealer counterparties. Some of these counterparties, as I've mentioned, are linked in ways that could cause them to contemporaneously run into a problem because of a single event (such as the implosion of the telecom industry or the precipitous decline in the value of merchant power projects). Linkage, when it suddenly surfaces, can trigger serious systemic problems.

Indeed, in 1998, the leveraged and derivatives-heavy activities of a single hedge fund, Long-Term Capital Management, caused the Federal Reserve anxieties so severe that it hastily orchestrated a rescue effort. In later Congressional testimony, Fed officials acknowledged that, had they not intervened, the outstanding trades of LTCM – a firm unknown to the general public and employing only a few hundred people – could well have posed a serious threat to the stability of American markets. In other words, the Fed acted because its leaders were fearful of what might have happened to other financial institutions had the LTCM domino toppled. And this affair, though it paralyzed many parts of the fixed-income market for weeks, was far from a worst-case scenario. One of the derivatives instruments that LTCM used was total-return swaps, contracts that facilitate 100% leverage in various markets, including stocks. For example, Party A to a contract, usually a bank, puts up all of the money for the purchase of a stock while Party B, without putting up any capital, agrees that at a future date it will receive any gain or pay any loss that the bank realizes. Total-return swaps of this type make a joke of margin requirements. Beyond that, other types of derivatives severely curtail the ability of regulators to curb leverage and generally get their arms around the risk profiles of banks, insurers and other financial institutions. Similarly, even experienced investors and analysts encounter major problems in analyzing the financial condition of firms that are heavily involved with derivatives contracts. When Charlie and I finish reading the long footnotes detailing the derivatives activities of major banks, the only thing we understand is that we don't understand how much risk the institution is running.

The derivatives genie is now well out of the bottle, and these instruments will almost certainly multiply in variety and number until some event makes their toxicity clear. Knowledge of how dangerous they are has already permeated the electricity and gas businesses, in which the eruption of major troubles caused the use of derivatives to diminish dramatically. Elsewhere, however, the derivatives business continues to expand unchecked. Central banks and governments have so far found no effective way to control, or even monitor, the risks posed by these contracts.

Charlie and I believe Berkshire should be a fortress of financial strength – for the sake of our owners, creditors, policyholders and employees. We try to be alert to any sort of megacatastrophe risk, and that posture may make us unduly apprehensive about the burgeoning quantities of long-term derivatives contracts and the massive amount of uncollateralized receivables that are growing alongside. In our view, however, derivatives are financial weapons of mass destruction, carrying dangers that, while now latent, are potentially lethal.

Notas

Feliz año!!!

Podéis encontrar las notas de la asignatura en este link.

Si queréis revisar vuestra nota, por favor, mandadme un email y buscamos un hueco en la semana del 13 al 17.

Respuestas del examen

Os adjunto las respuestas al examen aquí. 

Un placer haber podido ser vuestro profesor durante estos meses y, de nuevo, gracias por vuestra paciencia.

Mucha suerte en el resto de exámenes y os deseo muchos éxitos en vuestra carrera profesional. Hasta pronto!!!

Clases 14-15 curso 2013-2014 - Swaps de tipo de interes

En las últimas clases hemos revisado el funcionamiento de los swaps de tipo de interés. 

Los swaps de tipo de interés son instrumentos derivados que nos permiten cubrir el tipo que se paga en la deuda. En las próximas clases, un compañero del Banco revisará el funcionamiento de estos productos con vosotros. Mientras tanto, os dejo aquí un breve resumen de lo que hemos visto en clase.

Esta es el tipo de pantalla de swaps que cotiza en Reuters (ICAPEURO). 

Con respecto a la pantalla:

-     Plazos hasta 60 años (a partir del 15/20 años no son muy líquidos). 

-     Aparecen dos números por plazo: el alto es el nivel al que podríais entrar pagando fijo a ese plazo; el bajo es el nivel al que podríais entrar recibiendo fijo a ese plazo. 

-     Los swaps que se cotizan en esta página tienen la siguiente convención:

- La pata flotante paga Euribor 6 meses, semestral, Act/360

- La pata fija paga tipo fijo (el que cotiza en pantalla), anual, 30/360

- El nominal es bullet (mismo nominal para todos los flujos)

Como hemos comentado, los Bancos utilizan la curva swap, los tipos Euribor y los futuros de bonos alemanes para calcular los tipos libres de riesgo.

Los swaps sirven para transformar una deuda a tipo de interés variable en una deuda a tipo de interés fijo o viceversa. Por ejemplo, si Telefónica emite un bono a tipo de interés fijo (esto es lo normal en el mercado de bonos corporativos), Telefónica podría decidir pasar parte o la totalidad del bono a fijo por medio de un swap. Al contrario, si Telefónica se endeuda por medio de un préstamo bancario ligado a Euribor, podría decidir pasar parte o la totalidad a variable.

¿Porqué Telefónica querría hacer esto? Fundamentalmente hay dos razones:

1) La política corporativa de la empresa exige tener un porcentaje determinado a fijo (por ejemplo 50%). Normalmente, el ratio de deuda a fijo se define en función de la ciclicidad de la empresa... cuanto más cíclica sea la empresa, más deuda querrán tener a variable (en la parte baja del ciclo, cuando los tipos estén bajo, venderán menos; en la parte alta del ciclo, cuando los tipos estén altos, venderán más):

2) En ocasiones las empresas intentan mejorar su cuenta de resultados por medio de derivados "apostando" a la evolución futura de los tipos de interés.

Un swap es un contrato ajeno al contrato de financiación:

- No es necesario cerrar el swap con la misma contrapartida que nos da la financiación (aunque, en ocasiones, los Bancos piden el derivado como compensación).

- El derivado puede tener unos nominales y un vencimiento distinto de la financiación subyacente (aunque lo normal es que ambos vayan acompasados, de forma que el derivado sea una verdadera cobertura de la financiación).

- Se puede cancelar el derivado y no cancelar el contrato de préstamo (aunque los Bancos suelen pedir que cuando se amortice parte de la deuda, se amortice también la parte correspondiente del derivado).

En un swap de tipo de interés, una de las contrapartidas para Euribor y la otra paga un tipo fijo. Las frecuencias y los day-count-fractions pueden variar dependiendo de la deuda subyacente.

En un derivado de tipos de interés, tanto la contrapartida como el Banco corren un riesgo crediticio: el riesgo de que la otra contrapartida haga default y no respete los pagos que aún quedan pendientes. Por ello, cuando un Banco cierra un swap, ha tenido que habilitar una línea de crédito. Esta línea suele medirse como un percentil alto (97.5%, 99%, 99.5%...) del MTM futuro del swap. Para calcular esta línea, se realizan simulaciones de Montecarlo para estimar la evolución del MTM futuro del derivado.

Dado que existe un riesgo crediticio, los Bancos suelen cobrar un pequeño diferencial para cubrir este riesgo. La forma de calcular este diferencial es la siguiente:

- Se realiza una simulación de Montecarlo para determinar la evolución futura del MTM del derivado.

- En los caminos en los que el MTM es positivo para la contrapartida, éste se iguala a cero (sólo nos interesan los caminos en los que la contrapartida puede debernos dinero).

- Se realiza una media de estos MTM (cuánto nos va a deber la contrapartida en media).

- Se multiplican estos MTM medios por la probabilidad de default de la contrapartida (si la contrapartida hace default, cuánto nos deberá en medio).

- Finalmente, se trae todo esto a valor presente y se multiplica por 1 - Recovery Value (si la contrapartida hace default, lo normal es que recuperemos algo de lo que le habíamos prestado).

Este diferencial (el que nosotros cargamos a la contrapartida) se conoce como CVA (Credit Value Adjustment). El diferencial que nos debería cargar la contrapartida se conoce como DVA (Debit Value Adjustment). En los últimos tiempos, los Bancos están empezando a calcular estos diferenciales con probabilidades condicionales de default (probabilidad de que la contrapartida haga default sujeta a que yo no haya hecho default antes).

Más adelante, comento cómo calcular los factores de descuento partiendo de la curva swap.

¿Cómo calcular factores de descuento desde la curva swap?

-     Tomemos como ejemplo el tipo swap a 1 año. Partimos de los tipos mid (la media del bid y el ask a cada plazo). Partiremos por tanto del (0.376+0.336)/2 = 0.356% a 1 año. Como podéis ver en el pantallazo adjunto, si montamos un swap con las convenciones de la pantalla y usando el tipo de pantalla (es ligeramente distinto porque el mercado se mueve), ambas patas valen lo mismo (351,879)

-     Si a la pata flotante de un swap le ponemos un nominal al principio y al final, se transforma en un bono a flotante (pagamos el principal el primer día, recibimos Euribor y recibimos el principal a vencimiento). El valor actual de los cupones de este bono más el principal a vencimiento es igual al principal inicial, ya que descontamos con los tipos Euribor (que son los mismos que pagan).

-    Si la pata flotante vale par (el valor actual de los cupones de este bono más el principal a vencimiento es igual al principal inicial) la pata fija del swap también valdrá par (cuando entramos en un swap, ambas patas valen lo mismo, no hay que pagar ni recibir nada para entrar en este derivado). En el siguiente pantallazo podéis ver el cambio en el valor de las patas cuando incluyo el pago del principal a vencimiento:

-    ¿Cómo calcular el factor de descuento a un año? Dado que el tipo a un año es cupón cero (el swap de pantalla paga anualmente), podemos directamente calcularlo con la fórmula 1/ (1 + 0.3531%) ^ 1 = 0.9965. En el siguiente pantallazo os muestro el factor de descuento a un año que me enseñan mis sistemas:

-    ¿ Y cómo calculo el factor de descuento a dos años? El tipo swap a dos años no es cupón cero, por lo que tendré que llevar a cabo un proceso de bootstrapping. Parto del tipo swap a 2 años (0.4011%)

-    Dado que se trata de un swap de mercado, sé que la pata fija vale par y, por tanto, 100 = 100* 0.4011% * Factor Descuento 1 año + 100* 0.4011% * Factor Descuento 2 año + 100 * Factor Descuento 2 año. Sobre esta fórmula, despejamos el Factor Descuento 2 año. FD2 = (100 – 0.4011 FD1) / (100 + 0.4011) = 0.9920. Os adjunto el pantallazo con el factor de descuento que me muestra mi sistema:

-    Este proceso de bootstrapping seguiría a lo largo de toda la curva hasta que tuviéramos todos los factores de descuento.

Pongamos ahora que quiero calcular el tipo swap a 1.5 años (normalmente, al pata fija paga anualmente; aquí voy a hacer que pague semestralmente para que no haya períodos rotos):

- Primero calculo la pata flotante:

-     El primer flujo es Euribor 6m (ya fijado en 0.37%) * Nominal * Day Count Fraction. Este flujo se produce en 6 meses; para traerlo a valor presente, multiplico por el factor de descuento a 6 meses (se genera con el Euribor 6m, que también es un tipo cupón cero y a mí me sale 1 / (1+ 0.37%)^0.5 = 0.998155).

-     Para calcular el segundo Euribor (aún no fijado, fijará dentro de seis meses) utilizo los factores de descuento a 6 meses y a un año: FD 6-12m = FD 12m / FD 6m. = 0.9965 / 0.9981 = 0.9984. Este factor de descuento supone un tipo cupón cero 6m-12m de 0.9984 = 1 / (1+Tipo)^0.5 è Tipo = 0.321%. El valor del segundo flujo será Euribor 6m (0.321%) * Nominal * Day Count Fraction. Este Flujo se produce en 12 meses; para traerlo a valor presente, multiplico por el factor de descuento a 12 meses.

-     Finalmente, para calcular el último flujo semestral, necesito el Factor de Descuento a 1.5y. Dado que no lo puedo generar con la curva swap, lo que hago es interpolar sobre los factores de descuento de 1 y 2 años, de forma que obtendría un Factor de descuento para 1.5 años de (0.9965 + 0.9920) / 2 = 0.9943. Con este nuevo factor de descuento, ya puedo calcular el Factor de descuento 12m – 18m = 0.9943 / 0.9965 = 0.9978; y también el tipo Euribor 12m – 18m = 0.441%

La pata flotante quedaría así:

-    Para calcular la pata fija, tendré que calcular el tipo fijo que hará que mi pata valga lo mismo que la flotante (a mí me sale un 0.38%)

En clase, también hemos revisado cómo es el funcionamiento de los Cross Currency Swaps, derivados que utilizan los participantes en el mercado para transformar deudas, de forma sintética, de una moneda a otra. También vimos en clase que la línea que consumen estos derivados es más alta que la de los swaps de tipo de interés (por el riesgo de FX del intercambio final). Por tanto, el CVA a cargar también será más alto.

Decisión ECB - Revisad MTM de vuestros portfolios!

      Parece que la profunda –e inesperada- caída de la inflación en el mes de octubre ha sido suficiente para que el BCE pensara que debía de hacer algo al respecto aún incluso reconociendo que el impacto de la medida va a ser limitado. Después de la rebaja de hoy, el BCE cree que no existe riesgo de deflación y que los riesgos de inflación, en el medio y largo plazo, están equilibrados y en línea con sus objetivos

·     Draghi no ha tenido problema en volver a sorprender a los mercados, tal y como hemos visto hoy o en Julio de 2012 con el famoso “whatever it takes”. Insiste en el mensaje de que el BCE sigue listo para llevar a cabo todo lo que sea necesario y ha celebrado su segundo año en el cargo con otra inesperada bajada de tipos - sólo 3 casas de 70 esperaban una bajada hoy, de acuerdo a Bloomberg - tal y como hiciera al estrenar el cargo en Noviembre de 2011. Recordemos que el pasado mes el BCE dijo que esperaba que los tipos se mantuvieran a los niveles presentes por un período de tiempo “based on an unchanged overall subdued outlook for inflation extending into the medium term” y que monitorizarían toda la información macroeconómica que recibieran y evaluarían su impacto en el medio plazo sobre la estabilidad de precios. Parece que el 0.7% de octubre ha sido suficiente.

·     En definitiva, el BCE se queda con una “bala” menos en el cargador, pero son buenas noticias para los exportadores (en dos semanas el EUR/USD ha pasado de 1.38 a 1.33), para aquellos bancos que no hayan devuelto los fondos del LTRO (se han repagado ya EUR 371bn.. sólo esta semana, 11bn…) y los mercados financieros europeos en general, ya que se refuerza el mensaje de que el dinero barato va a acompañarnos más tiempo, a pesar de que las mejoras macroeconómicas recientes nos hicieran pensar en el diseño de estrategias de salida. Los otros beneficiados han sido los periféricos, con España estrechando 10 pbs e Italia 12PBS en el 5 años

Trabajo en grupo

- Consiste en una inversión de 500.000€ en derivados financieros que se negocien en el mercado español (MEFF). Vosotros elegiréis esos derivados financieros y cómo distribuís el dinero.  (IMPORTANTE: inversión mínima = futuro comprado/vendido, opción comprada y opción vendida).

- Fecha de comienzo de la práctica: viernes 1 de noviembre.

- Miércoles 6 de noviembre: entrega del primer informe en el que comentaréis vuestra estrategia y justificaréis vuestra decisión acerca de los activos elegidos. Hay que hacer constar a través de qué intermediarios financieros vais a operar y cuál es el coste de las comisiones así como las garantías depositadas. Este informe se presentará en clase.

- Miércoles 13 de noviembre: presentación pública de la evolución/resultado de las inversiones (imprescindible tener calculado el valor de la cartera a esa fecha). Toma de decisión sobre posibles cambios en las inversiones.

- Lunes 25 de noviembre: entrega del informe final con el resultado de vuestra estrategia (al cierre de mercado del viernes 22 de noviembre, como tarde, se liquidarán todas las posiciones). Este informe se presentará en clase.

- Fecha de finalización: viernes 22 de noviembre.

- Este ejercicio valdrá 20% de la nota final.

- Los informes deben ser claros. Su extensión será de un mínimo de 2 hojas y un máximo de 6 hojas.

- 3 ó 4 personas por grupo (por favor, mandadme la composición de los equipos lo antes posible). Alguna persona me ha preguntado si un grupo podía ser de 5. No hay problema con tal de que nadie se quede descolgado.

- El propósito del trabajo es ganar el máximo dinero posible. De hecho, vamos a hacer una competición: el equipo que gane más dinero tendrá un punto adicional en la nota final. Cada semana hasta que se acabe el proyecto haremos seguimiento de P&L y de las griegas de cada equipo.

- El primer paso será definir la(s) estrategia(s):

o Creo que la Acción X va a subir (compraré call o call spread, gaviota, futuro…).

o Creo que la Acción Y va a bajar (compraré put o put spread, gaviota, venderé futuro…).

o Creo que la volatilidad del mercado va a aumentar (compraré un straddle o un strangle).

o Pienso que el mercado no se va a mover (compro una mariposa).

o Quiero apalancar mi posición (vendo opciones para comprar otras o pido prestado dinero a un banco para invertir).

o Voy a operar intradía o voy a definir la estrategia el primer día y me voy a olvidar de ella. Quizás podáis definir desde el comienzo cuándo y cómo vais a reajustar. Quizás queráis estar delta neutral al final del día.

o He encontrado un arbitraje (por ejemplo porque no se cumple la paridad put call en un determinado activo) y lo voy a explotar.

o …

- Como el propósito es ganar el mayor dinero posible, yo elegiría un broker que sea barato y con el que pueda hacer las estrategias que quiero hacer. El primer paso será buscar un listado de brokers que puedan operar en MEFF (aquí tenéis la lista de miembros) y luego elegir uno (Interactive Brokers, Renta 4, Cortal Consors, Self Bank, otro que estiméis conveniente…).

- Tened en cuenta que si vendéis opciones o contratáis futuros, tendréis que depositar margen (los brokers suelen pedir un margen adicional al de MEFF que deberéis tener en cuenta)… cómo lo vais hacer? Podéis no gastaros todo el dinero y usarlo para ir depositando margen o gastaros todo y tomar prestado lo que necesitéis. Cuánto margen os solicitan? Dónde váis a depositar el dinero que os sobre para ir pagando margen?

- Calculad las griegas “ad-initium” y hacedles seguimiento periódico por si tenéis que reajustar la posición.

- Os recomiendo que os pongáis un stop loss, recuperar un 20% en un mes es muy complicado.

- Os recomiendo que diversifiquéis… estando muy concentrados podéis ganar mucho dinero, pero también perder mucho.

- Cuidado con la Theta si estáis comprados de opciones… a medida que pase el tiempo estaréis perdiendo dinero. Quizás se os compense con la gamma o quizás no...