Clase 19 - Swaps (2)

Os dejo aquí la presentación que hemos revisado hoy.

Clase 18 - Swaps

Temas administrativos:

- La Universidad Pontificia Comillas ofrece a todos sus estudiantes y recién graduados la oportunidad de realizar el Bloomberg Assessment Test (BAT) de forma GRATUITA en su propio campus. Realizando el BAT puedes descubrir cuáles son tus puntos fuertes y débiles en el sector laboral de la economía y las finanzas, mientras que a la vez tienes la oportunidad de demostrar tus habilidades a un amplio abanico de empresas del sector.  

- Os recuerdo que la sesión en MEFF es optativa y que si tenéis otra asignatura a esa hora, debéis informar al profesor de la misma. Hay que estar muy puntuales en la entrada de la Bolsa de Madrid, plaza de la Lealtad 1.

- El próximo martes tendremos sesión con un compañero del Banco que os dará una clase sobre swaps de tipo de interés.

- Por favor, mandadme mañana el valor actualizado de vuestros portfolios, las griegas y la liquidez que tenéis para hacerle seguimiento.

Swaps de tipo de interés.

Esta es la pantalla de swaps que cotiza en Reuters en estos momentos. Con respecto a la pantalla:

-     Plazos hasta 60 años (a partir del 15/20 años no son muy líquidos). 

-     Aparecen dos números por plazo: el alto es el nivel al que podríais entrar pagando fijo a ese plazo; el bajo es el nivel al que podríais entrar recibiendo fijo a ese plazo. 

-     Los swaps que se cotizan en esta página tienen la siguiente convención:

- La pata flotante paga Euribor 6 meses, semestral, Act/360

- La pata fija paga tipo fijo (el que cotiza en pantalla), anual, 30/360

- El nominal es bullet (mismo nominal para todos los flujos)

Como hemos comentado hoy, la curva swap es la que utilizan los Bancos para calcular los tipos libres de riesgo.

¿Cómo calcular factores de descuento desde la curva swap?

-     Tomemos como ejemplo el tipo swap a 1 año. Partimos de los tipos mid (la media del bid y el ask a cada plazo). Partiremos por tanto del (0.376+0.336)/2 = 0.356% a 1 año. Como podéis ver en el pantallazo adjunto, si montamos un swap con las convenciones de la pantalla y usando el tipo de pantalla (es ligeramente distinto porque el mercado se mueve), ambas patas valen lo mismo (351,879)

-     Lo primero que hemos visto es que la pata flotante de un swap, si le ponemos un nominal al principio y al final, se transforma en un bono a flotante (pagamos el principal el primer día, recibimos Euribor y recibimos el principal a vencimiento). El valor actual de los cupones de este bono más el principal a vencimiento es igual al principal inicial, ya que descontamos con los tipos Euribor (que son los mismos que pagan).

-    Si la pata flotante vale par (el valor actual de los cupones de este bono más el principal a vencimiento es igual al principal inicial) la pata fija del swap también valdrá par (cuando entramos en un swap, ambas patas valen lo mismo, no hay que pagar ni recibir nada para entrar en este derivado). En el siguiente pantallazo podéis ver el cambio en el valor de las patas cuando incluyo el pago del principal a vencimiento:

 

-    ¿Cómo calcular el factor de descuento a un año? Dado que el tipo a un año es cupón cero (el swap de pantalla paga anualmente), podemos directamente calcularlo con la fórmula 1/ (1 + 0.3531%) ^ 1 = 0.9965. En el siguiente pantallazo os muestro el factor de descuento a un año que me enseñan mis sistemas:

-    ¿ Y cómo calculo el factor de descuento a dos años? El tipo swap a dos años no es cupón cero, por lo que tendré que llevar a cabo un proceso de bootstrapping. Parto del tipo swap a 2 años (0.4011%)

-    Dado que se trata de un swap de mercado, sé que la pata fija vale par y, por tanto, 100 = 100* 0.4011% * Factor Descuento 1 año + 100* 0.4011% * Factor Descuento 2 año + 100 * Factor Descuento 2 año. Sobre esta fórmula, despejamos el Factor Descuento 2 año. FD2 = (100 – 0.4011 FD1) / (100 + 0.4011) = 0.9920. Os adjunto el pantallazo con el factor de descuento que me muestra mi sistema:

-    Este proceso de bootstrapping seguiría a lo largo de toda la curva hasta que tuviéramos todos los factores de descuento.

Pongamos ahora que quiero calcular el tipo swap a 1.5 años (normalmente, al pata fija paga anualmente; aquí voy a hacer que pague semestralmente para que no haya períodos rotos):

- Primero calculo la pata flotante:

-     El primer flujo es Euribor 6m (ya fijado en 0.37%) * Nominal * Day Count Fraction. Este flujo se produce en 6 meses; para traerlo a valor presente, multiplico por el factor de descuento a 6 meses (se genera con el Euribor 6m, que también es un tipo cupón cero y a mí me sale 1 / (1+ 0.37%)^0.5 = 0.998155).

-     Para calcular el segundo Euribor (aún no fijado, fijará dentro de seis meses) utilizo los factores de descuento a 6 meses y a un año: FD 6-12m = FD 12m / FD 6m. = 0.9965 / 0.9981 = 0.9984. Este factor de descuento supone un tipo cupón cero 6m-12m de 0.9984 = 1 / (1+Tipo)^0.5 è Tipo = 0.321%. El valor del segundo flujo será Euribor 6m (0.321%) * Nominal * Day Count Fraction. Este Flujo se produce en 12 meses; para traerlo a valor presente, multiplico por el factor de descuento a 12 meses.

-     Finalmente, para calcular el último flujo semestral, necesito el Factor de Descuento a 1.5y. Dado que no lo puedo generar con la curva swap, lo que hago es interpolar sobre los factores de descuento de 1 y 2 años, de forma que obtendría un Factor de descuento para 1.5 años de (0.9965 + 0.9920) / 2 = 0.9943. Con este nuevo factor de descuento, ya puedo calcular el Factor de descuento 12m – 18m = 0.9943 / 0.9965 = 0.9978; y también el tipo Euribor 12m – 18m = 0.441%

La pata flotante quedaría así:

-    Para calcular la pata fija, tendré que calcular el tipo fijo que hará que mi pata valga lo mismo que la flotante (a mí me sale un 0.38%)

 Que paséis buen fin de semana largo. Nos vemos la próxima semana.

Clase 17 - Griegas (3)

Os dejo aquí la última presentación que hemos visto.

Explicaciones sobre el trabajo en grupo

-          3 ó 4 personas por grupo (por favor, mandadme la composición de los equipos lo antes posible)

-          El propósito del trabajo es ganar el máximo dinero posible. De hecho, vamos a hacer una competición: el equipo que gane más dinero tendrá un punto adicional en la nota final. Cada semana hasta que se acabe el proyecto haremos seguimiento de P&L y de las griegas de cada equipo.

-          El primer paso entiendo que será definir la(s) estrategia(s):

o        Creo que la Acción X va a subir (compraré call o call spread, gaviota, futuro…).

o        Creo que la Acción Y va a bajar (compraré put o put spread, gaviota, venderé futuro…).

o        Creo que la volatilidad del mercado va a aumentar (compraré un straddle o un strangle).

o        Pienso que el mercado no se va a mover (compro una mariposa).

o        Quiero apalancar mi posición (vendo opciones para comprar otras o pido prestado dinero a un banco para invertir).

o        Voy a operar intradía o voy a definir la estrategia el primer día y me voy a olvidar de ella. Quizás podáis definir desde el comienzo cuándo y cómo vais a reajustar. Quizás queráis estar delta neutral al final del día.

o        He encontrado un arbitraje (por ejemplo porque no se cumple la paridad put call en un determinado activo) y lo voy a explotar.

o        …

-          Como el propósito es ganar el mayor dinero posible, yo elegiría un broker que sea barato y con el que pueda hacer las estrategias que quiero hacer. El primer paso será buscar un listado de brokers que puedan operar en MEFF (aquí tenéis la lista de miembros) y luego elegir uno (Interactive Brokers, Renta 4, Cortal Consors, Self Bank, otro que estiméis conveniente…).

-          Tened en cuenta que si vendéis opciones o contratáis futuros, tendréis que depositar margen… cómo lo vais hacer? Podéis no gastaros todo el dinero y usarlo para ir depositando margen o gastaros todo y tomar prestado lo que necesitéis. Cuánto margen os solicitan? Dónde váis a depositar el dinero que os sobre para ir pagando margen?

-          Calculad las griegas “ad-initium” y hacedles seguimiento periódico por si tenéis que reajustar la posición.

-          Os recomiendo que os pongáis un stop loss, recuperar un 20% en un mes es muy complicado.

-          Os recomiendo que diversifiquéis… estando muy concentrados podéis ganar mucho dinero, pero también perder mucho.

-          Cuidado con la Theta si estáis comprados de opciones… a medida que pase el tiempo estaréis perdiendo dinero. Quizás se os compense con la gamma o quizás no...

Suerte!!!

Archivo Excel

Aquí os dejo el archivo Excel con el que hemos estado trabajando en clase. He corregido algunos bugs. Para acceder al código de Visual Basic, debéis teclear Alt+F11. El código incluye dos funciones:

- Con CRRBinomial podéis calcular opciones europeas y americanas, call y puts, con árboles binominales. He modificado el código para que si ponéis la volatilidad a cero, podáis imputar directamente el porcentaje de subida (u) y bajada (d). Con esta función también podéis calcular delta, gamma y theta. Para el cálculo de vega habría que recorrer el árbol más de una vez, por lo que lo más eficiente es, directamente, calcular el valor de la prima dos veces para dos volatilidades distintas. La fórmula que aparece en el archivo, es una fórmula matricial con la que podeís ver todos los resultados.
- Con BlackScholes podéis calcular opciones europeas call y puts, con fórmula analítica. Con esta función también podéis calcular delta, gamma, theta y vega. La fórmula que aparece en el archivo, es una fórmula matricial con la que podeís ver todos los resultados.

Recordad lo siguiente:

- Para un stock sin dividendo, b=r.
- Para unstock con dividend yield q, b=r-q.
- Para una opción sobre un futuro, b=0.
- Para una opción sobre una divisa, b=r-rf.

Clase 16 - Griegas (2)

Os dejo aquí la presentación que revisamos el otro día. No hay ejercicios para la próxima semana.

Temas administrativos pendientes

1) Tenemos la sesión con MEFF el jueves 22 de noviembre de 13:00 a 14:00 (Aula Bear). Necesito que me mandéis los DNIs/Documentos de Indentificación por correo electrónico para que os den acceso en la entrada. La dirección de MEFF es Plaza de la Lealtad, 1, Madrid.

2) La fecha del examen será el 8 de enero de 2013 13 de dicembre de 2012. En caso de que no estéis ese día (alumnos extranjeros o alumnos que vayan a hacer intercambio), por favor, mandadme un mail con la justificación para poder organizar un examen adicional en diciembre en caso de que sea necesario.

3)  Práctica en grupos.

La siguiente práctica se realizara en grupos de tres/cuatro alumnos.

Fecha de comienzo de la práctica: martes 6 de noviembre.

Fecha de finalización: jueves 29 de noviembre.

Algunos grupos expondrán su práctica en clase.

Los informes deben ser claros. Su extensión debe ser de un mínimo de 2 hojas y un máximo de 8 hojas.

CONTENIDO:

Consiste en una inversión de 500.000€ en derivados financieros que se negocien en mercados españoles. Vosotros elegiréis esos derivados financieros y cómo distribuís el dinero.

Se entregan dos informes (en los que se incluye la documentación que consideréis oportuna):

1. Primer informe: martes 6 de noviembre, comentaréis vuestra estrategia y justificaréis vuestra decisión acerca de los activos elegidos. Hay que hacer constar a través de qué intermediarios financieros vais a operar y cuál es el coste de las comisiones.

2. Segundo informe: jueves 29 de noviembre. Entrega del informe final con el resultado de vuestra estrategia (se comenta el seguimiento de vuestra estrategia, qué resultado os ha dado, cómo han evolucionado las griegas, si habéis vendido o comprado derivados en medio de la práctica y por qué, cómo habéis financiado el margen en caso de que se os haya solicitado...; finalmente se liquidan todas las posiciones para la fecha final).